昨年 11 月に Backblaze ( NASDAQ:BLZE ) が株式を公開したとき、興味深い投資対象になるかもしれないと思いましたが、評価額や収益は気に入りませんでした。

そして、私はまだそう思っていません。私は顧客なので、これは心配です。

Backblazeは2019年に4,100万ドル、2020年に5,400万ドルの利益を上げました。2019年はほとんど利益を上げておらず、2020年はわずかな損失を計上しました。これらの期間、同社はほぼ損益分岐点に達していたと言っても過言ではありません。2021年には売上高が6,700万ドルに増加し、損失は拡大しました。そして、TTM（過去12ヶ月間の売上高）で見ると、損失はさらに大きくなっています。

多くの企業は「設立」（「寄せ集め」の方が正確でしょう）され、そのビジネスモデルは「上場」です。誤解しているわけではありません。彼らの唯一の計画は、上場して買収されるか、少なくとも当初の投資家から資金を引き出すことだけです。収益を上げながら事業を運営し、成長させるという見通しは、ほとんど考慮されていません。

Backblazeは、典型的なテック企業のIPOではありません。Backblazeは15年前、約500万ドルの現金を保有して事業を開始しました。ゆっくりと成長を続けており、真剣に収益化を目指していると思います。

しかし、私の見方では、成長が遅すぎるか、あるいは根本的なエンジンが機能していないかのどちらかです。規模が拡大するにつれて、損失がどんどん大きくなるのではなく、利益率も上がっていくはずです。EBITDA（利払い前・償却前利益）からすべての不良債権を差し引いても、利益が出ていません。しかも、これは昨秋に値上げを行った後の話なので、すぐに値上げすることはできないでしょう。

BLZEの収益の約3分の2は従来のコンピュータバックアップから、約3分の1はB2から得られています。B2は既に7年目を迎えていますが、その成長ぶりは興味深いものです。前四半期のコンピュータバックアップサブスクリプションの収益は1,230万ドルでした。一部のユーザーは既存のプランを引き続き利用しているため、新価格設定にまだ移行していないため、月額6.50ドル（四半期あたり19.50ドル）がほぼ同額と仮定します。1,230万ドルを19.50ドルで割ると、この製品のサブスクリプション契約者数は約63万人になります。

BLZEは16ドルで上場しました。現在は5ドル前後で取引されています。時価総額は1億5000万ドルの企業です。

では、Backblaze の将来はどうなるのでしょうか? 3 つの可能性と 1 つの可能性があります。

彼らはテクノロジー界の巨人になる可能性もあるが、成長の鈍さと基盤の薄さを考えると、その可能性は低いと思う。GoogleやMicrosoftのような大企業に急成長することはまずないだろう。そういうマスメディアは存在しないからだ。もし四半期ごとに加入者数を50%ずつ増やしていたら、話は違っていただろう。ちなみに、Backblazeは加入者数を公表していない。

彼らは破産するかもしれない。もしそれが可能ならば、誰かが彼らを買うだろう。

買収される可能性もあるが、独立を維持するだろうか？私の推測では、市場シェアを貪り食っているわけではないので、そうではないだろう。消去法で考えると、これが唯一の可能性だ。

2/3のバックアップ、1/3のB2分析を続けると、時価総額の2/3（1億ドル）を63万人で割ると、顧客価値は158ドルになります。B2の価値は分かりませんが、おそらくこれらの顧客はより多くのサービスを利用するため、もっと高いでしょう。63万人の顧客の価値はどれくらいでしょうか？テクノロジー企業にとって、新規顧客獲得のために支払う金額は150ドル程度で、特に追加サービスを販売できる場合は、それほど高くはありません。

Backblazeは収益源ではなく、単独でテクノロジーの巨人になるまで成長する可能性も低いため、買収されるでしょう。顧客はどうなるでしょうか？ 通常は価格上昇とアカウント管理の煩わしさが伴いますが、これはあまり好ましくありません。

いつ、誰が攻撃するかは予測できません。BLZEは、誰かが攻撃してくるまで、長い間足踏み状態を続ける可能性があります。