ストリートの大手空売り筋の一人が、SuperMicroに関する新たなレポートを発表しました。序文を引用します。

Spruce Point は、コンピュータ サーバーおよびストレージ ハードウェア メーカーである Super Micro Computer, Inc. (Nasdaq: SMCI または同社) のフォレンジック調査を実施した結果、同社の財務報告の正確性と最近の株価推移の持続性について重大な懸念を抱いています。

SMCIとそのCEOは、近年、提出書類の遅延、財務諸表の修正、そして株式の上場廃止といった問題を抱えた経歴を持っています。2020年には、SEC（証券取引委員会）が収益と費用の認識に関連する「広範な会計違反」とSECが表現した不当な株式売却を理由に、1,750万ドルという巨額の罰金を科し、CEOに210万ドルの返還を命じました。

投資家は、SMCIの突飛な長期収益目標を追い求めていると考えられます。しかし、財務上の問題や新たな財務報告のプレッシャーが顕在化する中で、これらの目標は最終的にはキャッシュフローに繋がらないでしょう。最大の懸念は、SMCIがFacebook（Meta Platforms）への依存度が高まっていることです。Facebookは現在、同社の約22%の顧客ですが、Facebook自身も苦戦しており、既にデータセンターへの設備投資を停止していると報じられています。資金の流れを見れば、SMCIの創業者兼CEOはここ数ヶ月で記録的な額の株式を売却し、CFOは保有株の70%を売却しました。

SprucePointは空売り屋で、株価暴落を狙っているのは明らかだ。彼らは、見出しを惹きつける言葉と迫力あるグラフィックで彩られた巧妙なレポートを発表し、ソーシャルメディア、SeekingAlpha、そして運が良ければ主要メディアにも拡散する。株価が暴落すれば、彼らは利益を出し、次の犠牲者へと飛びつく。

しかし、だからといって彼らが事実を捏造しているわけではありません。私はかつて、SprucePointがレポートを発行した企業で働いていました。業界を理解していなかったために間違った点がいくつかありましたが、90%以上は正確か妥当だったと思います。その多くは、誰かが法律違反をしているという非難ではなく、「これは本当に良いアイデアなのか」という疑問を投げかけるものでした。

ターゲットとして、当社へのプレッシャーは計り知れませんでした。雇用主は150億ドル以上の買収を中止せざるを得なくなり、SEC（証券取引委員会）の監視が始まり、その後数年間、株価は暴落しました。

その経験の後、私は彼らのメーリングリストに登録しました。数ヶ月ごとに「明日はマフィアと繋がりのあるCEOに関するレポートを公開します。彼の虚偽の在庫報告により、会社の売上が急落していることが明らかになりました」とか、そんな感じの予告が届き、翌日にはレポートが公開されます。

短いレポートを発表する人々に対するもう一つのチェックポイントは、誰でも「アップルの株価は下がると思う」とか「テスラはX、Y、Zの理由で過大評価されていると思う」と言うことができるが、嘘をつくと著者は法的責任を負わされる可能性があり、企業は訴訟を起こすことを望んでいるということである。

もちろん、SprucePointはSuperMicroに技術的な観点ではなく、財務的な観点からのみ関心を抱いています。彼らが描く構図は、決して典型的なものではありません。CEOは魅力的な技術倍率を求めていますが、それを維持するためには急成長を示す必要があります。そのため、彼は大口顧客を獲得し（そして集中リスクを負い）、解釈の余地のある会計項目の一部を曖昧にし、在庫の膨張や一時的な減損処理によって販売の停滞を隠そうとします。なお、2020年には、 SMCIがSECの表現を借りれば「広範な会計違反」で起訴されたことは注目に値します。

レポートでもう一つ指摘されているのは、SuperMicroがFacebookにどれほど依存しているかという点です。Facebookがコスト削減を進めれば、SuperMicroのサーバーへの支出も減少する可能性が高いでしょう。

会計が全く理解できないとしても（あなたはギリシャ人ではありませんし）、元幹部へのインタビュー（17ページ）は興味深いです。スライド上部の質問のいくつかは、よく練られています。例えば、なぜ在庫台帳が2組保管されているのでしょうか？