今年の初めに、私たちはSuperMicroについて「SuperMicroは不安定なトランプ政権か？」というタイトルの記事を書きました。

タイトルは、債券空売り会社SprucePointが執筆したレポートを指していました。レポートには次のように記されています。

Spruce Point は、コンピュータ サーバーおよびストレージ ハードウェア メーカーである Super Micro Computer, Inc. (Nasdaq: SMCI または同社) のフォレンジック調査を実施した結果、同社の財務報告の正確性と最近の株価推移の持続性について重大な懸念を抱いています。

SMCIとそのCEOは、近年、提出書類の遅延、財務諸表の修正、そして株式の上場廃止といった問題を抱えた経歴を持っています。2020年には、SEC（証券取引委員会）が収益と費用の認識に関連する「広範な会計違反」とSECが表現した不当な株式売却を理由に、1,750万ドルという巨額の罰金を科し、CEOに210万ドルの返還を命じました。

投資家は、SMCIの突飛な長期収益目標を追い求めていると考えられます。しかし、財務上の問題や新たな財務報告のプレッシャーが顕在化する中で、これらの目標は最終的にはキャッシュフローに繋がらないでしょう。最大の懸念は、SMCIがFacebook（Meta Platforms）への依存度が高まっていることです。Facebookは現在、同社の約22%の顧客ですが、Facebook自身も苦戦しており、既にデータセンターへの設備投資を停止していると報じられています。資金の流れを見れば、SMCIの創業者兼CEOはここ数ヶ月で記録的な額の株式を売却し、CFOは保有株の70%を売却しました。

SprucePoint社がSuperMicro社の評判を可能な限り悪く見せようと躍起になっていることに我々は注目しました。彼らはレポート発表前に同社の株を買い占め、ソーシャルメディアやマスコミに自社の見解を散々に広め、株価が暴落して巨額の利益を得ることを期待しているのです。こうしたレポートを発行する企業はいくつかあります。概して、SprucePoint社はニューヨーク・ポスト紙などのタブロイド紙の会計版といったところでしょうか。根底にある事実はおそらく確かなのでしょうが、常に可能な限り非難めいた口調で書かれています。

だからといって、彼らが間違っているというわけではない。空売りのターゲットの中には、スポットライトを浴びて崩壊した銘柄もいくつかある。他のケースでは、市場はニュースを読んで肩をすくめるだけだ。

しかし、市場はスーパーマイクロの2024年第2四半期の収益を見て、肩をすくめるようなことはしなかった。

スーパーマイクロの株価は昨日、1株当たり利益がアナリスト予想の8.25ドルを下回り、6.25ドルとなったことを受けて16%下落しました。売上高は予想をわずかに下回る53億1000万ドル（予想は53億2000万ドル）でした。

つまり、スーパーマイクロの売上は好調だが、十分な利益を上げていない。アナリストが予想する17～18%の粗利益率に対し、スーパーマイクロの粗利益率はわずか11%程度にとどまっているのだ。

幹部によると、大手クラウドサービスプロバイダーとの取引と、新規液冷サーバーの導入比率増加により、サプライチェーンへの投資が必要となり、利益率が悪化したという。大口顧客は、大口注文の見返りとして、有利な価格設定を確保できることが多い。

株価は3月時点の半分ほどになっている。

私の推測では、コモディティ化こそが根本的な問題です。HP、Dell、その他多くのメーカーが作っていないものをSuperMicroは作っているのでしょうか？大容量のRAMやディスクなどを搭載したE5が必要なら、なぜ他のメーカーではなくSuperMicroを選ぶのでしょうか？もし価格が問題だとしたら、SuperMicroには深刻な問題があると言えるでしょう。

この企業は多くのプロバイダーから人気があり、私たちも彼らを応援するつもりはありません。2024年前半は、SMが将来の収益性向上に向けて組織再編を進める期間に過ぎないことを期待しています。安値で買いたいですか？